9月17日，在讀懂新三板舉辦的“2017年中國新三板投資者大會(huì )”上，九鼎投資董事長(cháng)蔡雷發(fā)表了《成長(cháng)與并購——新三板投資邏輯》的主題演講。
蔡雷在演講中表示，優(yōu)秀投資人成功的關(guān)鍵因素一是具有穩定投資風(fēng)格，二是把握住系統機會(huì )。
穩定風(fēng)格就是對于一項或幾項基本投資模式的熟練運用，形成個(gè)性鮮明的核心投資能力。系統機會(huì )就是一定時(shí)空范圍內可能獲取巨額回報的大類(lèi)資產(chǎn)。
新三板是未來(lái)有系統性機會(huì )的市場(chǎng)。從古到今，投資模式就那么幾招，在新三板上的投資也不例外。
以下為蔡雷演講全文：
大家好，感謝主辦方。新三板最近不太熱，但還有這么多人關(guān)注新三板。今天是投資人大會(huì )，應該都是專(zhuān)業(yè)投資人。九鼎投資也是一個(gè)專(zhuān)業(yè)投資機構，我們就聊一點(diǎn)專(zhuān)業(yè)的話(huà)題。
今天我演講的標題，其實(shí)叫“投資就那么幾招”更合適，跟大家聊聊基本的投資盈利方式。
穩定風(fēng)格+系統機會(huì )
專(zhuān)業(yè)投資人，相當于是市場(chǎng)競技臺上的專(zhuān)業(yè)選手。專(zhuān)業(yè)選手相對于業(yè)余選手，一定是基本功非常扎實(shí)，沒(méi)有明顯弱點(diǎn)；同時(shí)，還得練就一些獨門(mén)秘籍。就像在江湖中的武林高手，得通過(guò)長(cháng)期修煉，掌握克敵制勝的絕招。
也就是說(shuō)，判斷一個(gè)投資人是否專(zhuān)業(yè)，首先得看他是否有穩定的風(fēng)格。專(zhuān)業(yè)投資人應該結合投資最基本的模式，形成一些符合自身特點(diǎn)、個(gè)性鮮明的核心投資能力。
同時(shí)，投資只有贏(yíng)家和輸家。能力再強，不賺錢(qián)、不賺大錢(qián)也沒(méi)用。專(zhuān)業(yè)選手要成功，得找到你那個(gè)時(shí)代的大舞臺。也就是得抓住一些所謂的系統性的機會(huì )，那些在一定時(shí)空范圍內可能獲取巨額回報的大類(lèi)資產(chǎn)。
新三板未來(lái)一定會(huì )是個(gè)有系統性機會(huì )的市場(chǎng)。如何如把握新三板上面的機會(huì )呢？從古到今，基本投資模式就那么幾招，在新三板上投資也不例外。
基于這個(gè)看法，今天跟大家分享一下我自己總結的“投資那些招數”，以及在新三板上的具體運用。
基本投資賺錢(qián)模式之一與之二：放債與套利
投資第一個(gè)基本模式就是債權，或者稱(chēng)為放債，這是千百年來(lái)屢試不爽的投資模式。讓渡資本的使用權給別人，獲取一些固定性收益作為回報，這個(gè)最容易理解和操作了。
新三板是一個(gè)權益性的投資市場(chǎng)，債權投資機會(huì )似乎不多。實(shí)際上不是這樣的。新三板上掛牌企業(yè)良莠不齊，完全標準的股權類(lèi)投資不好做。專(zhuān)業(yè)機構可以拓寬思路，開(kāi)發(fā)一些債權或可轉債的投資模式。
第二個(gè)模式大家也非常熟悉，專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)叫是套利、投機，其實(shí)就是炒股票。利用市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，低買(mǎi)高賣(mài)，或者高賣(mài)低買(mǎi)，賺取價(jià)差。
證券市場(chǎng)為什么會(huì )有投機的機會(huì )呢？市場(chǎng)參與者都是有限理性的，我們在座的這么多專(zhuān)業(yè)投資人，都是有限理性的。市場(chǎng)的信息存在不對稱(chēng)，大家的判斷與預期不一致，就會(huì )導致價(jià)格一直波動(dòng)，有價(jià)格波動(dòng)就有套利的可能。
但是在新三板市場(chǎng)上炒股票賺錢(qián)，只有高度專(zhuān)業(yè)的選手才可以掌握。大家都知道的，新三板企業(yè)規模偏小，未來(lái)前景不明，還有流動(dòng)性差等因素，套利風(fēng)險很大，一不小心，投機就投成了股東，出不來(lái)了。
監管部門(mén)提高新三板投資者的門(mén)檻，也是想增加投資者的整體判斷能力，防止過(guò)度投機。
基本投資賺錢(qián)模式之三：證券化
第三個(gè)模式是證券化，或者稱(chēng)作批零模式。這個(gè)模式其實(shí)也是一種特殊的套利模式，利用同一資產(chǎn)在不同市場(chǎng)上的不同交易價(jià)格來(lái)套利，其盈利的基本來(lái)源是資產(chǎn)的流動(dòng)性。
證券是一種標準化的資產(chǎn)。把非標的資產(chǎn)弄成可以標準化交易的證券，相當于把原來(lái)只能整體賣(mài)掉的東西拆開(kāi)來(lái)賣(mài)，實(shí)現資產(chǎn)的批發(fā)轉零售，這樣就增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性。證券化后的資產(chǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險得到釋放，理論上可以獲得一定溢價(jià)，作為風(fēng)險補償的回報。
前一段很多投資人進(jìn)入新三板，實(shí)際上就是在做這個(gè)證券化的流動(dòng)性套利。協(xié)議轉為做市、進(jìn)入創(chuàng )新層、轉板上A股，這些投資邏輯的背后，都是想賺流動(dòng)性的錢(qián)。
但證券化模式從投資角度看沒(méi)有太多技術(shù)含量，難以穩定盈利。A股市場(chǎng)的Pre-IPO都沒(méi)有多少空間了，新三板上的不確定性就更大，成不了規模，投資者預期不要太高。
基本投資賺錢(qián)模式之四：成長(cháng)
下面我來(lái)講新三板上最重要的投資盈利的模式，就是成長(cháng)模式。
這個(gè)世界上永遠都有耐不住寂寞的人，想搞創(chuàng )新。技術(shù)的創(chuàng )新、模式的創(chuàng )新、制度的創(chuàng )新……各種各樣的創(chuàng )新層出不窮。為什么呢？因為人類(lèi)追求進(jìn)步的動(dòng)力永遠存在。
只要有創(chuàng )新，就會(huì )有新的產(chǎn)品、新的模式、新的企業(yè)。投資人就像伯樂(lè )一樣，能夠找到黑馬，相中千里馬，而且成為其股東，就可以獲取很大的收益。
成長(cháng)模式可以針對企業(yè)發(fā)展的不同階段，形成具體的模式，比如天使、VC、創(chuàng )投、上市后的成長(cháng)股投資等。新三板定位于服務(wù)中小創(chuàng )業(yè)型企業(yè)的資本市場(chǎng)，很顯然成長(cháng)型投資必然成為新三板上最重要的投資方式。
反過(guò)來(lái)最終衡量新三板是否成功，實(shí)際上也就看這個(gè)市場(chǎng)上到底出現了多少快速成長(cháng)的優(yōu)秀企業(yè)。納斯達克的成功也就是這樣。
但是，成長(cháng)型投資的專(zhuān)業(yè)要求也是很高的。企業(yè)的成長(cháng)與成功有兩個(gè)最重要的因素，第一個(gè)是產(chǎn)業(yè)的因素，第二個(gè)是人的因素，主要是企業(yè)家。而這兩個(gè)因素都是極難準確判斷的，還碰在一起，難度就更大了。
即使你判斷到了企業(yè)可以成長(cháng)，但是你還很難預測企業(yè)成長(cháng)的終點(diǎn)，企業(yè)在某一具體時(shí)點(diǎn)的估值是否合理。等等。因為這么難，誰(shuí)做好了，就一定可以獲取長(cháng)期良好的回報。
基本投資賺錢(qián)模式之五：并購
第五個(gè)模式叫做“并購模式”或“重組模式”，甚至叫做“革命模式”。為什么會(huì )有這個(gè)模式呢？因為我們人類(lèi)社會(huì )在運行過(guò)程中，再好的東西最終也會(huì )變差，高效的東西最后會(huì )變得低效。那么，用高效的組織或團隊，去改造那些低效的組織或團隊，就有可能帶來(lái)回報，進(jìn)而實(shí)現整體效率的改善。這種模式，對于一個(gè)企業(yè)來(lái)講，是重組。對于社會(huì )來(lái)講，就是改革或者革命。
我們的社會(huì )是在波浪型的前進(jìn)。所以并購、重組等投資模式始終具有長(cháng)期的生命力。
新三板的核心主題是成長(cháng)，但還有一個(gè)主題就是重組或者并購。衡量一個(gè)資本市場(chǎng)最終是初級還是高級，是發(fā)展中還是發(fā)達，本質(zhì)就在于這個(gè)市場(chǎng)支持資源配置的效率、支持并購重組的能力有多高。
我判斷，未來(lái)的新三板，將完全可能成為中國最具活力的成長(cháng)型投資市場(chǎng)和的并購市場(chǎng)。原因在于：其一，新三板的制度設計是有先進(jìn)性的，新三板一開(kāi)始就是注冊制，有更加靈活的發(fā)行制度和交易制度。
其二，新三板上的可交易對象也足夠多。新三板已經(jīng)有一萬(wàn)多家企業(yè)，還在繼續增加。什么時(shí)候新三板能夠成為一個(gè)大型產(chǎn)業(yè)資本和金融資本重點(diǎn)關(guān)注、實(shí)施產(chǎn)業(yè)整合并購的市場(chǎng)，我認為新三板就成了一個(gè)更成熟的市場(chǎng)，也是一個(gè)能夠持續給專(zhuān)業(yè)投資人帶來(lái)良好收益的市場(chǎng)。
最后，我總結一下，投資一件是“入門(mén)容易”但“做好很難”的事情，門(mén)檻不高，但要登堂入室則很不簡(jiǎn)單。但是再怎么難，也不外乎就這么幾招：就是當債主、玩投機、發(fā)證券、找黑馬、搞重組。
專(zhuān)業(yè)投資人一定需要精研善用這些基本的招數或模式。祝愿各位在新三板的投資中不斷收獲到驚喜，在自己的投資生涯當中不斷創(chuàng )造出精彩。
謝謝各位。